恒立液压：中大挖泵阀放量超预期 18年上半年挖机油缸销售收入增长61.2%

要点如下：2019 挖掘机行业销量有望保持平稳。公司预计 2019 年挖掘机行业销量在高位保持平稳。当前公司挖机油缸产线实行两班轮班生产，单班生产 10 小时，1Q19（2019年一季度） 挖掘机行业销量展望较为乐观。

挖掘机油缸有望保持稳定增长。1H18（2018年上半年）公司挖机油缸销售收入为 9.9亿元，同比增长 61.2%，公司预计 2018 年全年挖掘机油缸收入有望更快增长，2019 年仍有望保持 10%左右增长。当前公司挖掘机油缸产能为 4 万只/月，市场占有率超 50%，往前看，市占率仍有提升空间。主要来自于：1）公司挖掘机油缸目标客户合计市占率已超 70%；2）中大挖市场当前公司份额较低，未来将逐步发力；3）海外市场空间广阔，是公司长期的目标市场。

非标油缸 2019 年有望实现高增长。1H18 公司非标油缸销售收入为 5.9 亿元，同比增长 29.3%，前三季度增速放缓，主要由于产能被挖机油缸占用。从 4Q18 开始，公司此前借调挖机油缸的产能已回归非标油缸使用，公司预计 2019 年非标油缸收入有望实现 20%左右增长。其中，1）今年盾构机油缸收入占比约为 30%，得益于基建项目开工加速，2019 年有望实现 30%以上增长。2）起重系列油缸收入占比约 50%，随着海外市场拓展，2019 年稳定增长可期。

泵阀产品快速放量。公司中挖泵阀从 10 月开始产量达到 1,000 台套以上，大挖泵阀从 11 月开始超过 300 台套，小挖泵阀产量保持在 2,600-2,800 台套。公司预计 2019 年中挖泵阀产能将达到 1,800台套/月，大挖泵阀产能将达到 400 台套/月，小挖泵阀保持在 3,000台套/月。公司泵阀在国产品牌中市占率持续提升，特别是今年中大挖迅速放量，我们预计2019年公司泵阀业务有望实现翻倍增长。

泵阀毛利率有望提升。不涉及价格调整的情况下，2019 年公司泵阀毛利率主要受产能利用率影响。1H18 液压科技销售净利率为 11%，公司预计液压科技收入每增加 5 亿元，净利率将提高 5ppt【来源：证券时报网，作者：孔令鑫 张梓丁】。